|
Gå til profilside for G4S
20.10.2011 (FBM)
G4S’ opkøb af ISS er et perfekt match, men prisen er forkert
Aktionærerne skal på en ekstraordinær generalforsamling den 4/11 træffe beslutning om ledelsens forslag om køb af facility service-selskabet ISS. Prisen er aftalt til 135 kr. pr. aktie, hvilket er bemærkelsesværdigt, da et forsøg på at føre ISS på børsen i marts til en kurs på 100 kr. pr. aktie måtte opgives, og siden da er C20-indekset faldet ca. 25%, så på sammenlignelig basis foreslår ledelsen at betale en præmie på ca. 80% for ISS, og vi sænker vores vurdering af potentialet til 3 (Neutral Vægt) i lyset af det betydelige kursfald som umiddelbar reaktion på akkvisitionsforslaget.
På det operationelle plan har ISS på det seneste gennemgået forbedringer, og vores bekymring går i mindre grad på, om G4S kan håndtere akkvisitionen, som i givet fald vil føre til dannelsen af verdens 4. største virksomhed med en omsætning i størrelsesorden EUR 15,9 mia. og mere end 1 mio. medarbejdere. Vores væsentligste argument mod akkvisitionen er, at prisen efter vores vurdering ikke afspejler, at ISS gældsætning isoleret set bør kræve en betydeligt større risikopræmie, men også at aktiver i balancen er opgjort til urealistiske værdier. Med den udvanding, som sker af G4S’ aktionærers værdier ved overtagelsen af såvel denne gæld som af aktiver opgjort til merværdier i forhold til sandsynlige markedsværdier.
Vi finder det sandsynligt, at G4S’ aktionærer ikke stemmer for akkvisitionen, eller at man kan forhandle prisen på ISS ned, men hæver vurderingen af G4S-aktiens risiko til Høj.
De immaterielle aktiver er i ISS’ balance opgjort til 13,5 gange egenkapitalen. Fordi disse immaterielle aktiver er opgjort på basis af, hvad de nuværende ejere har valgt at betale som overpris i forhold til det, som under den tidligere børsnotering måtte siges at være markedsværdien, er ISS’ egenkapital baseret på et højst usikkert grundlag.
|
